国元香港亿胜生物买入评级 目标1.24港元

亿胜生物(1061.HK)

2012年全年业绩稳步增长：公司2012年业务保持稳步增长，全年营业额约为2.67亿港元，较去年2.12亿港元同比上升25.6%。公司拥有人应占溢利由2011年的约0.33亿港元增加17.4%至约0.39亿港元。每股收益0.07港元，年度末期股息0.01港元。公司旗舰生物药品贝复舒及贝复济系列产品的销售增长稳定，实现2012年全年全系列800万支的销量。

研发费用影响利润增速：2012年公司行政开支同比增长34.5%，达到2600万港元。主要原因为公司2012年有较多储备研发项目开展，并添置了开发用的新产品，导致2012年的研发开支增长至1100万港元，而2011年为790万港元，同比大幅增长40%。另外，2012年公司所得税有较大幅度增长，主要系公司有270万递延税项所致。

增值税下调有利于公司长远发展：根据国家税务总局《关于药品经营企业销售生物制品有关增值税问题的公告》，公司自2013年1月1日起由原17%增值税率调整为按6%增值税率简易办法缴纳；预计公司增值税税率调整后将在一定程度上降低公司税负，对公司经营发展构成利好。

市场前景广阔，2013年外科发力：随着人口老龄化，电脑应用全民化及进入近视眼手术、白内障手术等新应用领域及新医改推进，眼科角膜修复类用药市场将进入快速发展阶段，市场潜力巨大。公司在全国设立了28个销售办事处，覆盖医院2000多家，拥有国内最大的眼科专业销售团队和终端营销网络。公司产品贝复舒及贝复济都属独家产品，进入国家医保目录，在招投标及价格等方面都有独特的竞争优势。同时，公司将在2013年重点推广外科系列产品，外科事业部一季度已经新增销售人员50人，目前覆盖医院800家，仍有较大发展空间。

目标价1.24港元，维持买入评级：公司是眼科创伤愈合领域的龙头企业，产品在市场上具有良好的品牌效应。近年来眼科用药逐步受到重视，同时，国家限抗令也为修复类药物带来较大机遇。2013年由于工厂的搬迁认证和销售团队的组建会增加部分费用，我们预计13-14年公司EPS分别为8.48和10.67港仙。综合考虑，我们维持前期目标价1.2港元,相对目前股价1.08港元仍有约16%的涨幅。