招商香港华晨中国优于大市评级 看10.63元

华晨中国汽车(01114.HK)

华晨中国（下称公司）2012年总收入同比下滑8%至59.16亿元（人民币，下同）；毛利同比下滑19%至6.96亿元；以宝马合资公司为核心的合营企业利润上升32%至24.34亿元；净利润同比上升27%至22.37亿元；每股盈利为0.456元，2011年同期为0.359元。公司拟不派发任何股息。

面包车业务萎缩，宝马合营公司盈利稳增长 2012 年金杯面包车的销售情况由于车型老旧以及国内轻型商用车市场放缓而不甚理想，导致收入利润双双萎缩，低于市场预期；另外，以宝马汽车为核心的合营企业收入大幅上升35%，销售量大幅上升48.7%，微好于市场预期。

2013 年无新车推出 管理层表示宝马汽车预计2013 年销售20 万辆，同比增长超出20%，但暂时并无新车型推出；面包车业务方面，公司正在与宝马合作开发一款高端MPV，但估计要到2014 年或之后才能推出；另外，公司将在4 月份的广州汽车展会上推出自主品牌新能源车，但批量生产暂无时间表。

2013 年销售目标，宝马20 万辆，面包车8.5 万辆 面包车方面，虽然目标销量隐含一定增长预期，但预计2013 年该板块业务仍然是亏损的。宝马汽车方面，随着铁西厂于4 月份完全完工，公司的年产能将在2013年年末达到30 万辆。公司的宝马汽车销售目标是销售增速持续高于国内豪华车平均增速。但我们认为，由于宝马集团旗下的放量产品，3 系、5 系、X1 都已经陆续引入中国，其他放量产品仍然有待挖掘。因此，我们认为公司的2013 年缺乏亮点。

估值与评级 我们预计公司2013-2015 年净利润达到30.66、37.89 以及46.22 亿元，同比增长为40%， 23%以及22%；每股盈利为0.61， 0.75以及0.92 元。给予12 个月目标价为港元10.63，“优于大市”投资评级。