海通国际海天国际持有评级 目标11.7港元

海天国际(1882 HK, 持有): 12年业绩符合预期，13年有望重回盈利增长

2012年净利润同比下降10.7%，符合我们预期。海天国际公布12年业绩。公司12年录得收入63.36亿元人民币，同比下降9.8%，主要原因是经济增速下滑导致注塑机的需求下降；公司综合毛利率30.1%，比11年上升0.4个百分点，主要是高毛利率的中大型机占比增加所致。公司12年纯利为9.86亿元人民币，每股收益0.62元，同比均下降10.7%，符合我们预期。公司派末期股息每股0.15港元，全年派息率为35.5%，与11年基本持平。

产品结构变化导致毛利率小幅提升。公司的注塑机产品分为小型机、中大型机两大类，在12年需求下降的情况下公司小型机受负面影响较大，营收同比下降13.8%至37.47亿元，而高毛利率的中大型机营收同比仅下降2.7%至24.33亿元，营收占注塑机总营收比例提高2.9个百分点至39.4%，是公司综合毛利率提高的主要原因。公司成本费用控制良好，管理、分销费用分别同比下降5.1%、0.4%，12年净利润率仍达到15.6%，仅同比下降了0.1个百分点。

第二代新产品市场反应良好。海天国际于12年下半年正式推出了第二代注塑机产品，具有更高的精密性、可靠性和速度，由于售价基本不变，市场反应良好，12月的销售已达到总销售额的36%。注塑机的需求自12年4季度起已开始温和复苏，并持续到13年第一季度，管理层预计1季度的盈利有望录得双位数增长，其中新产品的贡献将成为主要推动力。

估值合理，维持“持有”评级。海天国际是中国注塑机行业的绝对领导者，市场地位稳固。公司财务状况稳健，自07年上市以来持续保持净现金财务状况。由于12年盈利符合预期，我们仍大致维持13年盈利预测，预计13、14年每股收益分别为0.72、0.83元，同比增长16.7%、15.6%。公司目前股价对应13、14年预测市盈率12.8倍、11.0倍，估值较为合理。投资评级维持“持有”，12个月目标价由9.9港元提高至11.7港元，相当于13年预测市盈率13.0倍。