海通国际中人保买入评级 目标价5.38港元

中国人民保险集团 (1339 HK, 买入): 净利润优于同业，维持 “买入”评级

净利润增长好于同业公司。集团的总保费录得5.5%的同比增长，至2827亿元人民币，其中，财险业务贡献总保费的68%，而寿险业务贡献28%。集团净利润增长28.5% (HTI 预计：22.4%) ，至101亿元人民币 (HTI: 94亿元人民币)，其中，财险业务的净利润增长29% ，至 104亿元人民币；寿险业务的净利润大幅增加37.9%，至7.60亿元人民币。鉴于行业的净利润呈现负增长，我们认为中国人保的业绩相对靓丽。

财险的综合费用率95.1%，强于同业。中国人保的财险综合费用率以95.1%强于同业，同比增长1.1个百分点。2012年，费用率增长3.3个百分点，至31.5%；而赔付率下跌2.2个百分点，至63.6%。我们预计2013财年的行业平均综合费用率的将增长1-1.5个百分点。

仍然高度依赖银行保险渠道。2012年，银行保险网点数同比增长了35.3%，至109,296个。尽管由于个人保险代理人渠道的迅速增长（同比增长20.5%）以及电销网销和团体保险等新兴渠道的出现（同比增长26.4%），银行保险的寿险保费贡献率已经大幅降低，但仍然高达65%。

投资收益率略高于行业均值。截止2012年底，固定收益占中国人保总投资资产的69.7%，而股票和基金占比为15.7%，现金占比为12.4%。股票投资占比的增长主要是由于年底增持了兴业银行。总投资收益率增加0.6个百分点，至4.2%，高于行业均值（3.4%）。

估值。包括中国人保在内的整个保险业的估值自3月初以来下跌了超过10%。鉴于公司增长强劲和利润率改善，我们维持“买入”评级，目标价不变，维持5.38港元。