安信国际宁沪高速增持评级 目标价8.5元
宁沪高速(0177):净利略有下降,分红维持不变
评级:增持
目标价格:8.50 元
净利润略低于预期:2012年公司实现营业收入77.96亿元,同比增长5.3%,其中通行费收入50.92 亿元,同比下降1.5%;实现归属母公司所有者净利润为23.33 亿元,同比下降4.0%,其中四季度受政策影响净利润同比下降23.5%;实现摊薄每股收益为0.46 元,略低于预期;分配预案:每10 股现金分红为3.6 元(与上年相同),分红收益率为6.6%。
政策利空导致通行费收入同比略有下降:通行费收入是公司主要收入和利润主要来源。2012 年公司通行费收入50.92 亿元,同比下降1.5%,主要负面影响有:(1)2012 年1 月开始江苏省下调高速公路客车通行费最低收费标准;(2)7 月15 日开始撤销312 国道沪宁段部分收费站点,导致日均15 万元左右的收入损失;(3)重大节假日小客车免费通行,去年中秋国庆假期开始执行,导致期间通行费收入同比减少8944 万元,占通行费收入的1.8%;(4)绿色通道免费政策:2012 年因该政策免收通行费约1.17 亿元,同比增长26.8%,占通行费收入比重2.3%。除了政策因素,经济增速放缓也导致了车流增速的放缓,特别是货车车流受到较为明显负面影响。
房地产业务贡献部分增量:2012 年地产结算收入大幅增加,但是由于整体占比较低,对公司业绩影响有限。2012 年地产业务收入3.04 亿元,同比增长21 倍,贡献毛利8087 万元,占公司毛利的比重为2.2%。2013年公司多个地产项目进入结算期,有望成为公司利润的增长点。
投资建议:增持投资评级,12 个月目标价6.37 元。我们预计公司2013年-2015 年的每股收益为0.49 元、0.53 元、0.57 元,对应2013 年动态市盈率为11.0 倍,股息收益率为6.6%,节假日小客车免费将对业绩产生持续负面影响;给予增持的投资评级,12 个月目标价为8.50 元,相当于2013 年14 倍的动态市盈率。
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