招商香港江西铜业买入评级 目标22.3港元

江西铜业(00358.HK)

公司2012年实现归属母公司股东净利润52.2亿元，同比下滑20.4%，折算基本每股收益1.51元，基本符合我们和市场的预测。公司股价年初迄今已经回调了约24%，估值已经具有吸引力，下游需求的复苏会为股价提供上行动力，将评级上调至买入，将目标价上调15%至22.3港元。

矿产铜资源自给率下滑：2012年矿产铜产量小幅增长5%至21.1万吨，目前矿山改扩建基本全部完工，阿富汗和北秘鲁项目仍在建设中，我们预计未来两年矿产铜产量将基本稳定。考虑到目前公司阴极铜产能仍维持扩张趋势，预计未来两年的铜资源自给率将进一步下降，进而导致综合毛利率进一步下滑。

资产负债表强劲:公司目前现金储备规模庞大，达到了203亿元，该部分现金有助于公司抵御风险，同时也有助于公司实现外部资源并购。考虑到短期内公司内生增长手段有限，外部收购将是一个有效的资源扩张手段。

下半年有望看到需求复苏和补库存：近几个月的进口数据不佳，保税区和交易所库存也处于高位，表明国内需求的复苏能需要等待。我们认为，从宏观数据好转和下游围观需求复苏会存在时滞，但需求复苏不可避免，我们认为国内可能在下半年出现补库存行为。我们将2013-14 年的铜价小幅上调3-4%至8300/7900 美元/吨。

估值与评级：年初迄今公司股价的回调导致估值出现吸引力，当前股价对应于8.3x 2013 年预期市盈率，相对行业平均的10.2x 和公司历史平均的9.3x 市盈率，均有一定折扣。我们认为是逢低介入的机会，在下半年下游需求复苏后，公司股价将重新开始上扬。