招商香港兴业太阳能买入评级 看9.45港元

兴业太阳能（00750.HK）-分布式电价补贴有上调预期，重申“买入”评级

兴业太阳能（00750.HK）公布2012 年度业绩：收入30.98 亿元（人民币，下同），同比增加28.73%；归属母公司净利润3.29 亿元，同比增加12.99%；毛利率24.2%，同比增加0.1 个百分点；净利润率10.6%，同比增加1.5 个百分点；基本每股收益0.52 元，同比增加10.38%；建议派发每股末期股息港币0.07 元，派息比率10.77%。公司业绩低于市场及我们的预期公司 2012 年仅完成120MWBIPV 项目，低于我们预期的140MW，主要原因是金太阳审批的进度较慢，导致项目开工推迟。财务费用同比增加147%，净债务权益比同比上升4.6 个百分点至27.5%，主要原因是光伏EPC 和BOT 项目增加导致贷款增加。下调2013 年EPS 预测值26%至0.84 元我们认为公司传统幕墙、货品销售业务均能维持稳定的增长和毛利率；BIPV 业务具有高门槛、非标准化、跨行业等特点，公司有维持较高毛利率的能力。公司在手光伏项目260MW，其中金太阳210MW、屋顶计划50MW，我们预估公司2013 年至少完成260MW 的光伏EPC 项目，同比增加117%。分布式电价补贴有上调预期《意见稿》出台之后引发行业内普遍质疑，认为国家对光伏行业特别是分布式发电的政策前后矛盾，0.35 元/kwh 的分布式补贴严重影响投资者的积极性。我们认为，分布式发电依然是国内光伏发展的趋势，分布式电价补贴存在上调预期。即使国家层面没有提价，地方政府也可能提供额外的补贴。估值与评级我们对公司 EPS 预测仅考虑了2013 年260MW 在手光伏项目，并未考虑分布式项目和2013 年第二批金太阳项目。仅从现有订单来看，公司2013 年业绩增长确定性高，同时分布式电价补贴存在上调预期，因此给予公司9X2013 年预测PE, 同时下调目标价至9.45 港元，重申“买入”评级（与3 月28 日收盘价相比，潜在涨幅46%）。