国泰君安中国南车收集评级 目标6.49港元

中国南车 (01766 HK):公司的增长稳定以及持久, 维持“收集”评级

中国南车(01766 HK)12年营业收入同比增11.9%至890.19亿元(人民币, 下同), 纯利同比增3.8%至40.09亿元, 与预期一致。毛利率同比跌 1.0 个百份点至 17.9%, 因来自于毛利率较为低的 “其它”分部(以物流业务为主)的收入贡献大增。

我们认为动车组的增速将放慢, 其 12-15 年年复合增长率预计为 8.5%; 机车将会是 13 年收入增长的主要推动, 其12-15年年复合增长率预计为11.3%; 城轨地铁将会于2013年进入长线增长周期, 其12-15年年复合增长率预计为21.9%。 另外, 我们并不预期公司的新业务于 12-15 年会快速增长, 因公司并无独特的产品, 其主要的产品, 风机, 现正供应过剩。仔细研究12年新签大额订单可见, 海外市场对于公司越来越重要, 机车及城轨地铁是两款最受海外欢迎的产品。

调低其13-14年每股盈利预测10.0%及10.0%至分别0.342元及0.378元, 及首次提供其15年每股盈利预测为0.400元。现估值11.0倍13年预期市盈率、10.5倍14年预期市盈率及1.0倍市盈增长率。估值吸引。目标价为6.49港元, 对应15.0倍13年预期市盈率、13.2倍14年预期市盈率及1.3倍市盈增长率。维持“收集”评级。