碧水源应收略恶化不改公司投资价值

　　中投证券2月27日发布碧 水 源  （300070 股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，碧水源  （300070 股吧,行情,资讯,主力买卖）公告业绩快报，实现营业总收入17.72亿元，同比增长72.7%；实现净利润5.62亿元，同比增长63.2%；EPS=1.02元，符合市场预期，维持强烈推荐评级。

　　从全年来看，受益于行业增长和公司有效的拓张模式，行业地位进一步稳固，高增长符合预期。作为推动行业发展的领跑者，在12年预计公司在膜技术生活水处理领域市场份额仍然维持在70%以上。同时，公司有效实现从北京地区行业龙头向全国龙头跨越，12年外埠地区贡献利润已超过北京地区贡献利润——云南、江苏等地成为重要利润来源地。

　　从盈利能力来看，毛利率较低的给排水工程收入业务(久安)占比增加所致，公司核心业务污水解决整体解决方案较强盈利能力未变。公司12年毛利率为39.1%，同比下降8个百分点，主要由于两个原因导致公司毛利率较低的给排水工程业务占比增大:1)给排水工程业务超预期增长；2)公司外埠地区子公司污水解决方案贡献利润体现在投资收益中未并表，未能在合并报表毛利率中体现。

　　全年净利润率为31.7%，仍维持行业较高水平。

　　对于市场关注的应收状况:虽然相对11年有所恶化，但分析师认为仍控制在合理可控水平。

　　1)从应收账款看来，受宏观经济影响有所恶化，但仍控制在合理水平，优于行业其它公司水平。12年末应收账款为6.6亿元，同比增长130%高于收入增速，应收账款周转率为3.8低于11年5.3，可见在宏观经济不乐观的情况下，地方政府支付能力减弱，对公司收益质量有所影响，但仍控制在合理可控水平。

　　2)从长期应收账款来看，12年为9.8亿元，增长5.3亿元，增长较多的原因主要是公司承接BT项目增多。从目前回款状况来看，公司BT项目回款状况良好。

　　单四季度来看，收入、净利润分别同比增长61.6%、73.0%；第四季度利润占比有所增大，占到全年的81%，主要是受行业结算周期影响。

　　13年全年50%以上高增长有保障。预计公司今年“圈地”的云南、内蒙、江苏、新疆、武汉等进入项目释放时期，给公司今年高增长提供保障。重申碧水源是环保行业中难得的行业空间大、业绩有保障、未来有股价催化(MBR补贴政策及水行业征收标准等其它政策)的作为底仓配置品种的优秀投资标的，预计12-14年公司EPS=1.02/1.53/1.96，PE=46/30/24X，维持强烈推荐评级，目标价55元。