招银国际中国通信服务买入评级 看5.95元

中国通信服务（552 HK, HK$5.16, 目标价 HK$5.95,买入） -12 财年业绩稳健，13 财年势头更强

12 财年业绩增长稳定。中通服发布12 财年业绩，营收同比上升14.4％至人民币615.2 亿元。国内运营商，尤其是中国移动(941 HK)和中国联通(762 HK)为主要的增长动力。来自国内运营商的收入增长了16.2％至人民币397.5 亿元，占12 财年总收入的64.6％。毛利率比去年微降0.1 个百分点至15.9％。净利润达人民币24.1 亿元，同比增长 13.0％。2012 年2 月的供股令总股本扩大，12 财年的每股盈利因而下降1.4％至人民币0.353 元。每股全年股息达人民币0.139 元，派息率达40％。

受益于4G 发展加速。12 财年的主要增长动力来自业务流程外包(BPO)部门的强劲增长。BPO 部门受运营商的运营开支增长带动，去年营收增长达17.8％。电信网络基建的维护需求加上智能手机的分销服务需求为BPO 部门增长的原动力。我们认为在未来几年，这两个增长点动力依旧。另一方面，电信基建服务(TIS)部门主要受运营商资本开支带动。去年运营商的资本开支偏向审慎，导致此部门在12 财年只增长了12.0％。然而，我们相信中国移动的4G-LTE 部署在今年转为积极，13 年4G 资本开支规划高达人民币417 亿元，将为TIS 部门重新注入动力。如果中国电信(728 HK)能早于市场预期获得4G牌照，TIS 部门的需求可望进一步提高。

海外业务波动，惟12 财年或是谷底。中通服的海外业务主要集中于总包项目，12 财年上半年受到项目延迟的不利影响，海外业务营收下跌7.0％。此批遭延迟的项目(包括价值两亿美元的刚果第二期光纤骨干网项目) 已在12财年下半年开始动工，因此我们预计13 财年海外业务将出现反弹。管理层指出公司目前在手的海外项目总值达人民币30 亿元。至于中国国家主席习近平最近访问非洲并和非洲国家建立更紧密的关系。我们预计来年将会有更多的非洲电信基建项目得到中国的援助建设，中通服也将受益。另外，中通服对海外并购保持审慎态度，目前还没有收购目标。

我们认为BPO 部门的增长可持续，并预计TIS 部门和海外业务将在13 财年出现反弹。我们分别上调了13 财年的营收和盈利预测达1.2％和6.8％至人民币720.4 亿及30.0 亿元。我们将目标价由港币5.03 调高至港币5.95，为13 财年每股盈利的11 倍，有15.3％的上升潜力。我们维持买入评级。