国泰君安中国南车收集评级 目标7.12港元

中国南车 (01766 HK): 12 年纯利同比增3.8%至40.09 亿元, 与预期一致。

观点评论：12 年营业收入同比增11.9%至890.19 亿元(人民币, 下同), 纯利同比增3.8%至40.09 亿元, 与预期一致。海外市场贡献收入为84.79 亿元, 或总收入的9.5%, 同比增1.9 个百份点。各产品的经营情况(营业收入)为:机车, 143.96 亿元, 同比跌19.1%、客车, 77.53 亿元, 同比增22.0%、贷车104.2 亿元, 同比增7.5%、动车组, 215.24 亿元, 同比增2.6%、城轨列车, 79.47 亿元, 同比跌3.3%、新业务, 109.02 亿元, 同比跌6.3% 及其它, 160.79 亿元, 同比增232.8% 。公司毛利率较去年同期跌 1.0 个百份点至 17.7%(因低毛利率的其它业务的收入比例较去年提高12.0 个百份点)。应收款周转日数从11 年的82 日改增至12 年的 124 日。净现金同比增加20 亿元至12 年底的50 亿元。经营现金流从11 年的69.41 亿元至12 跌至12年的23.95 亿元。

投资建议：我们认为公司的业绩反映12 年支付情况缓慢, 但13 年应会有所改善。。另外, 机车产品销售13 年应会持续改善, 而城轨列车产品于13 年会开始快速增长。现估值是11.7 倍的13 年预期市盈率及9.6倍的14 年预期市盈率。现估值看来吸引。维持公司“收集”评级以及7.12 港元目标价。