国泰君安中国中铁中性评级 目标4.45港元

中国中铁 (00390 HK): 12 年纯利同比增9.9%至74 亿元, 略超于预期。

观点评论：12 年营业收入同比增5.3%至4,656 亿元(人民币, 下同), 纯利同比增9.9%至74 亿元, 略超于预期, 因营业收入增长超于预期。公司毛利率较去年同比提高0.3 百份点至7.9%。12 年新签合同总额同比增28.1%至7.310 亿元。截至2012 年12 月31 日未完成合同总额为13,010亿元, 同比增23.0%。公司13 年目标营业收入为4,553 亿元, 目标新订单6,558 亿元。单看建设分部, 营业收入同比增1.1%至3,969 亿元, 其中490 亿元为城轨收入, 同比增29.4%,新签合同同比增30.1%至5,367 亿元。截至2012 年12 月31 日建设类未完成合同总额为10,532 亿元, 同比增17.2%。应收款周转日数从11 年的165 日增至12 年的187 日。净债务比率从11 年底的86.0%增至12 年底的106.3%。经营现金流出从11 年的135 亿元减少至12 年的42 亿元。

投资建议：我们认为营收稳定的增长、庞大的未完成合同额预及利润率进一步会改善是公司未来2-3 年催化剂， 但投资者应注意12 业年绩其实反映应收款回收仍较慢，而净债务比率亦已超过100％。估值是9.2 倍的13 年预期市盈率及8.1 倍的14 年预期市盈率。我们有可能会于分析员会议后调高其评级以及目标价。维持公司“中性”评级以及4.45 港元的目标价。