群益证券香港中旅买入评级 目标价2港元

香港中旅(308.HK)

公司是国内前三大旅游企业之一，在港澳和内地经营旅行社、酒店、景区、度假区、客运服务、高尔夫球会所等业务。公司目前积极寻求内地新的发展机会，将休闲和观光向结合，符合国内旅游业的发展方向，近期部分专案将进入投资回报期，且在内地和港澳拥有较多优质资产。

近期经营情况：公司 2012上半年营收21.52亿港元，YOY增长6.35%，实现净利润3.3亿港元，YOY减少5.44%，主业的净利润增长约为3%，增速个位数主要是受到经济不景气以及鸡公山和咸阳度假村酒店开业带来的成本增加影响。

增速较快业务：景区和酒店是公司增长较好的业务，占公司营收和净利润的30%和45%，2012上半年净利润1.5亿元，增长20%。酒店业务：港澳酒店受益内地赴港旅游人数高速增长，利润增速将保持20%以上，国内酒店业务有望在输出管理方面实现突破。景区业务：嵩山2012上半年的利润增长44%，利润基数低且游客增长快，未来有望保持30%以上的增长；鸡公山景区2012上半年营收增速40%，新酒店开业将大幅提高人均消费将保持快速增长并在2014年进入盈利期。

利润释放业务：珠海和咸阳两个温泉度假村2012上半年营收2.23亿港元，有个位数增长，占公司总营收的11%。度假村在进行了前期规模折旧和培育后即将在2014年前后进入利润释放期，预计随着经济的回暖游客增速有望恢复。将借助国内休闲游发展的契机，成为公司新的利润增长点，两度假村游客每增长10%就能给公司增加净利润0.4亿元。

利润稳定业务：发电业务每年给公司提供1亿元的稳定投资收益。旅行社业务每年给公司带来1.7亿港元左右的净利润。世界之窗和锦绣中华相对成熟，预计2012年合计净利润1亿元，未来增速10%。

汇率影响：公司的报表是以港币记值，而国内业务收入超过20亿元，占公司营收总额的近50%，人民币升值有望给公司额外增加一笔汇兑收入。

盈利预测：预计公司2012-2014年将实现净利润6.21、7.09和8.31亿港元，YOY减少10.6%（扣除基期汇兑收益和出售资产的高基数影响，公司主业利润增长7%）、增长14.2%和17.1%，对应EPS为0.11、0.125和0.147元，对应的PE为14.5、12.7和10.8倍，PB仅为0.6倍，给予买入建议。目标价:2.00港元。