国泰君安民生银行买入评级 目标11.08港元

民生银行 (01988 HK)

商贷通贷款在2012 年下半年重拾动力。在该行2012 年的新增贷款中，47.1%投向了高收益率的商贷通贷款(2011 年为这一比例为49.8%)，使得其余额同比增长36.3%到3,170 亿，相当于总贷款的23%。全年新增小微企业贷款845 亿，超过2012 年初制定的700-800 亿的目标。

银监会针对理财产品的监管新规对上市银行影响较小，但是对于信托行业和社会融资可能产生较大影响。五大国有银行总体上已经达标。招行略超35%/4%的监管要求。中信银行非标债在理财产品中的占比为59%，超过35%的要求。我们认为小型银行，尤其是城商行将受到更大的影响。假设当前整个银行业的非标债在理财产品中占比40-50%，将有3,700亿-1.1 万亿的信贷资产会回到银行系统的资产负债表上。

我们将 2013-2014 年的每股盈利分别上调9.8%和20.1%，以反映净息差较预期好。我们将目标价微调至11.08 港元，投资评级从“收集”上调至“买入”。新目标价相当于5.7倍13 年市盈率，1.3 倍13 年市净率。我们相信，民生银行能够通过聚焦小微企业战略，强化风险定价能力，从而克服净息差下降带来的挑战，并且促进其非息收入保持良好的增长步伐。