海通国际永达汽车买入评级 目标价8.2港元

永达汽车(3669 HK,买入): 汽车延伸业务拓展能力强，维持买入

2012财年业绩低于预期。永达汽车2012财年的营业额共计人民币217.1亿元，与同比上升6.9%。同期净利润达到人民币4.7亿元，同比下降6.9%，低于我们的预期及市场一致预期。由于2012年前三季度豪华车价格疲弱，公司的销售费用率同比上升1.1百分点至3.4%。公司财务费用比率同比上升0.3个百分点至1.2%。

售后毛利率强劲上升。尽管公司新车销售毛利率下降1.1个百分点至4%，但售后业务的毛利率强劲上升6.3个百分点至44.5%，我们估计主要原因是：1）公司豪华车销售占比从2012年上升10个百分点至61%；2）汽车延伸产品与服务的收入增加；3）得益于与保险公司推介所带来的事故车维修相关的收入增加；4）公司成本控制得力。

汽车延伸业务有望高速增长。公司汽车延伸业务高速发展：1）得益于新车销售增长及丰富的汽车金融产品种类，公司保险和金融产品代理服务增长显著77%；2）公司利用广泛的网点实现租赁网点低成本快速扩张，令汽车租赁业务增长20%；3）公司将于2013年开始拓展融资租赁业务。由于汽车延伸业务盈利能力远高于新车销售，我们认为永达在汽车延伸服务方面具有强劲的拓展能力，有利公司降低对汽车厂商的依赖程度，同时也有利于公司逐步转型并建立起更为成熟的商业模式。

盈利及估值。我们预期公司股价短期内仍会面临压力，但宝马二季度销售有望开始恢复正常会冲淡投资者的负面情绪。我们将公司2013财年的盈利预测下调21%，以反映公司费用开支上升。维持公司买入评级，目标价下调至8.20港元，相当于公司13.0倍的2013财年市盈率。