海通国际宝信汽车买入评级 目标价7.8港元

宝信汽车(1293 HK,买入): 费用上升无碍复苏前景，维持买入

2012财年业绩符合我们预期。宝信汽车2012财年的营业额共计人民币180.9亿元，与同比上升51%。同期净利润达到人民币7.2亿元，同比增长18%，符合我们的预期，但低于市场一致预期。由于2012年前三季度豪华车价格疲弱，公司的销售费用率同比上升0.4百分点。由于收购燕骏，公司财务费用比率分别同比上升0.5个百分点。公司预计这两项费用在2013年将趋于下降。公司建议每股派息0.1港元。

新车销售毛利润率趋于好转。由于国内市场价格竞争导致汽车售价下降，公司新车销售毛利率下降2.5个百分点至5.7%。需要注意的是，新车销售毛利率自上半年的5.4%反弹至下半年的6.1%，反映出公司的库存压力下降、盈利能力恢复的趋势。由于公司2012年新开20个新店，新店的售后业务尚未成熟，公司售后业务的毛利率小幅下降0.8个百分点至47.7%。收购的燕骏公司业务将在2013年并入公司报表，由于燕骏的售后业务盈利能力强，我们预计这有利于公司提高其售后业务的总体毛利率水平。

短期股价承压，但长期依然看好。我们预期公司股价短期内仍会面临压力，主要由于：1）公司业绩低于市场一致预期；2）2月份宝马集团中国区销量低增长，部分原因是去年高基数所致。但我们仍长期看好公司前景：1）公司最艰难时刻已经过去；2）经销商在宝马明确年目标销量和商务政策后提车会更加积极，预计宝马汽车销售数据将从二季度开始好转，有利于冲淡市场的负面情绪。

盈利及估值。我们将公司2013财年的盈利预测下调22%，以反映公司费用开支上升。维持公司买入评级，目标价下调至7.80港元，相当于公司13.0倍的2013财年市盈率。