龙源技术低氮改造业务爆发式增长

　　龙源技术  （300105 股吧,行情,资讯,主力买卖）的研究报告称，公司2012年实现收入12.4亿元，同比增40%；净利润2.1亿元，同比增22%，合EPS0.74元；业绩符合预期。其中四季度实现净利1.3亿元，同比增30%，合EPS0.46元。2012年每10股派现金红利1元(含税)。预告2013年1季度业绩同比增0-20%，即397-475万元。

　　低氮业务收入同比增150%至6亿元。2012年，公司新签低氮业务合同超10亿元，当年实现收入6.2亿元——收入占比达50%，首次成为第一大业务。由于低氮业务结算主要集中在四季度，下半年低氮业务收入环比上半年快速增长近260%。展望2013年，分析师预计低氮业务结算将增至90台以上，收入增幅超过50%。

　　综合毛利率下滑5个百分点至34%。2012年，公司主营的等离子产品和低氮燃烧业务毛利率分别由2011年同期的53%和37%，下滑至50%和32%。业务利润率的下滑主要源自1)市场竞争更为激烈；2)采用低毛利EPC总包的客户占比提升。

　　2013-14年:低氮业务进入爆发期，余热回收重回增长轨道。

　　1)环保部要求2014年7月前全部火电厂大气排放达标，2013年1月，脱硝电价试点范围扩大至全国，两大因素刺激低氮改造业务进入爆发期。预计订单结算每增10台，可增厚EPS约6-7分钱。

　　2)伴随研发、实践经验成熟，公司拓展余热项目能力增强。目前单个余热改造订单收入规模在1亿元以上，以现有毛利率测算，可增厚EPS约5-6分钱。该业务为公司长期发展开辟新的业绩增长点。3)业务季节性特征仍显著:因改造主要集中于电厂大修时节(5月和9、10月)；1季度业绩参考性低。

　　看好公司脱硝改造业务的爆发和余热项目的长期发展空间。预计2013-14年净利润为3.5亿元和4.1亿元，同比增长65%和17%，合EPS1.23元和1.43元，对应PE分别为23x和20x。