国泰君安周生生中性评级 目标价24元

周生生（00116）

2012 财年业绩点评

周生生2012财年的业绩公告显示，营业收入、净利润、每股盈利等各项财务指标均逊于预期。由于内地经济复苏的势头确立，珠宝消费将随之回暖。当前周生生的业绩处于底部，我们认为公司将受益于内地经济的回暖。我们小幅上调2013年盈利预测。考虑到行业估值水平已经随大市提升，珠宝需求将受益于国内经济的复苏，上调目标价至24元，对应12倍2013年每股盈利。但是目前经济尚在恢复中珠宝需求短期内很难大幅增加，维持“中性”评级。

报告摘要

业绩指标逊于预期：2012 财年周生生的营业收入总额实现18260 百万元，仅较上财年增长6%，大幅低于我们此前12.8%的增长。其中，珠宝零售业务增长18%，贵金属批发、证券经纪等其他业务却大幅下跌25%，从而拖累整体业绩。普通股东应占净利润实现985 百万元，同比下跌10%，大幅落后3.2%的增长预期。每股基本盈利为1.46 元，同比下跌10%，较预期低12.6%。

毛利率受压：2012 年周生生的毛利率为18.8%，基本符合此前我们18.7%的预期。导致毛利率受压的主要原因有三个。第一，金价从2012 年初开始下调；第二，受经济低迷影响，消费者态度谨慎，高价货品销售没有增长；第三，促销打折，进一步导致毛利下滑。我们认为，随着经济复苏，毛利率将在2013 年小幅回升。

同店增长处于低位： 2012 年周生生的同店增长大幅回落。内地零售业务的同店增长由上年度的37%剧跌至5%，低于我们此前8%的预期；港澳零售业务的同店增长由上年度的38%剧跌至9%，略高于我们此前6%的预期。港澳地区的同店增长高于内地，我们认为，这主要由于港澳地区的消费者收入水平较高，从而在经济低迷时具有较强的消费韧性。我们估计，同店增长将在2013 年迎来反弹，内地业务在2013-14 年的同店增长约为8%和12%，港澳地区业务在2013-14 年的同店增长约为12%和14%。

维持“中性”评级：周生生的业绩已经在去年跌到谷底，去年第4 季度的销售恢复正增长，虽不能使去年全年的业绩改观，但我们预计13 年的盈利将会反弹。我们小幅上调13 年营业收入和净利润预测。珠宝零售业的估值水平已经随大市相应提升，而且珠宝需求将受益于国内经济的复苏，因此上调公司目标价至24 元，对应12 倍2013 年市盈率。但是，考虑到经济尚在恢复中珠宝需求短期内很难大幅增加，维持“中性”评级。