海通国际中国光大控股维持买入评级

中国光大控股(0165 HK,买入)：香港业务分部进一步加强

总收入超出我们预期。总收入和收益增长38.3% (HTI 预计: 25.1%) 至19.72亿港元，其中利息、股息和管理费增长23.9% (HTI 预计: 22.9%) 至8.40亿港元，而投资收入增长51.5%, 远超我们27%至11.32亿港元的预期。高于预期的结构化融资净利润的增长受益于多个股权投资的退出，其中包括陕西鼓风机项目，这是我们估计和实际业绩之间产生差距的主要原因。净利润为1,142港元, 相当于下滑40.6%。但是，如果我们排除2011年出售中国光大证券国际获得的5.22亿港元收益，净利润实际同比下滑18.5%。

结构性投融资是2012年业绩的亮点。 结构性投融资的税前利润实现了112%的大幅增长，至8.82亿港元，其中利息收入、顾问费和股权投资收益分别贡献25%, 8%和 67%。2012年底总贷款与2011年持平，为18亿港元。展望2013年，管理层对于固定收益市场的观点相比2012年更为保守，因此结构性融资将向股权投资倾斜，而非债权融资。

管理资产预计将在2013年大幅提升。 截至2012年底，公司的管理资产达到230亿港元，与我们的预期一致。展望2013年，管理层预计管理资产将实现非常高的增长(>30%),尤其是产业基金的管理资产。得益于中国光大的出色的一级市场投资业绩，我们认为这一目标是可以实现的。

从光大证券分享的利润低于预期。2012年,中国光大从光大证券获得4.15亿港元利润分成，相当于同比下降33.9% (HTI 预计: 17.2%)。光大证券的表现不佳主要是受2012年疲弱的日均交易量和IPO市场环境影响。鉴于A股市场在2013年初开始出现起色，在低基数的影响下，我们预计联营公司应占收益将会出现高增长。

估值。我们预计公司的香港业务对总收入的贡献将会进一步提高，这受益于管理资产规模的大幅增加和预计多项股权投资在2013年的出售收益，包括在A股市场上市的贝因美。2013年净利润预计将增长31%。维持买入评级。