海通国际上海电气持有评级 目标价3.1港元

上海电气 (2727 HK, 持有): 12年业绩喜忧参半，调低评级至“持有”

2012年净利润同比下降14.7%，低于我们及市场预期。公司12年录得收入765.91亿元人民币，同比增长7.2%，主要是高效清洁能源业务、现代服务业务收入分别增长18.4%、27.3%，抵消了新能源业务收入的下降。公司综合毛利率18.3%，比11年轻微上升0.4百分点。公司12年纯利为27.15亿元人民币，每股收益0.21元，均同比下降14.7%，低于我们及市场预期，主要是综合税率上升7.8个百分点以及少数股东权益增加7.05亿元所致。

各业务板块业绩喜忧参半。公司四大主营业务板块中新能源、高效清洁能源业务经营利润同比下降，其中受风电业务、锻铸件业务拖累，新能源业务12年录得经营亏损3.75亿元(11年经营利润1.70亿元)，高效清洁能源业务经营利润同比轻微下降2.0%至32.09亿元。其他两大业务中工业设备经营利润同比上升53.4%至14.07亿元，现代服务业则扭亏为盈实现9.29亿元经营利润(11年亏损0.04亿元)。整体而言，公司12年各业务板块业绩表现分化。

业务多元化令公司抗风险能力业内最高。上海电气作为中国三大发电设备制造商之一，业务最为多元化，12年非发电设备业务收入占比约为40%(东方电气(1072 HK，持有)、哈尔滨电气（1133 HK，持有）估计为5%左右)，其中包括电梯、电机、印刷机械在内的工业设备板块营收占比达29.9%，有效分散了业务过于集中于发电设备的风险，因此在发电设备行业景气度下行的时候，上海电气的抗风险能力最高。

缺乏明显增长动力，下调评级至“持有”。根据公司12年各项业务具体情况，我们预计13、14年每股收益分别为0.22、0.25元，同比分别增长5.1%、10.9%，增长较慢的主要原因是新能源、高效清洁能源板块仍将继续拖累公司整体表现，因此整体缺乏明显增长动力。公司目前股价对应13、14年预测市盈率10.7倍、9.6倍。投资评级由“买入”下调至“持有”，12个月目标价3.10港元，相当于13年预测市盈率11.2倍及市净率1.0倍。