安信国际招商银行增持评级 目标价18元

招商银行（3968）

业绩符合预期： 2012 年实现归属母公司股东净利润 452.7 亿元，同比增长 25.3%，和此前公布的业绩快报一致，全年业绩主要是规模和信用成本降低驱动。4 季度实现归属母公司股东净利润 104.8 亿元，同比增长35.4%，环比下降 8%，同比增长较快是因为单季减值准备只有 1 亿多，信用成本不到 3bp。

全年息差略降 3bp，4 季度平稳：4 季度息差环比略升 1bp。4 季度末存贷款分别环比增加 5%、3.8%.，3 季度存款流失的现象得到改善。

小微贷款提速：年末零售贷款占比 36.06%，其中按揭贷款增加很少，个人经营性贷款占比较年初提升 4.05 个百分点，同比增速达到 101.3%。

手续费收入快速增长：全年手续费净收入同比增长 26.3%，其中增速较快的是托管及受托业务、信用承诺类业务手续费收入，分别同比增长51.5%、42.6%。

不良双升但逾期双降：年末不良率 0.61%，环比 3 季末提高 2bp，不良毛生成率 0.17%，较 3 季度有所下降，逾期贷款率和余额均较中期下降。

投资建议：招行 2012 年年报符合预期，其中小微贷款业务的提速是亮点所在，但 4 季度拨备计提偏少，年末拨备率 2.16%，这使得 2013 年拨备的压力比较大。二次转型的加速将使得招行保持行业领先地位，但由于配股一直未实施估值持续受到压制。我们预计招商银行 2012 年净利润增速21%，目前股价对应 2013 年 PE 和 PB 分别为 5.4 倍和 1.2 倍，给予“增持”投资评级。