国浩资本东风集团买入评级 目标价12.8元

东风集团(489) - 销售正在恢复，较好的成本控制。

东风汽车(489, $10.9)公布其2012财年的年度业绩。销售按年下跌6%至1,240亿人民币，其中乘用车销售持平，商用车销售则下跌24%。净利润下跌9%至90.9亿人民币，由于较好的成本控制导致优于预期的毛利率及记入一次性7.7亿人民币的技术支援费用拨备的回拨，净利润比市场预期高8%。公司宣布分派末期股息每股0.15人民币，维持14%派息率。

中日钓鱼岛事件造成公司2012财年乘用车销售减少25万辆。但是日系车市场已见恢复。公司两间日本合资公司的销售贡献由2012年10月的28%恢复到年底的48%。新天籁于2013年3月推出后，每月订单已达到1.5-1.6万辆的较高水准，预计今年的总销量将达15万辆。

在日系车增长低于整体汽车市场增长的情况下，其他品牌均有良好表现。公司在2013年将推出8款新车。其中标志3008运动型多功能车已于1月份推出，带动神龙合资公司今年首两月销售按年增长37%。日本合资公司自主品牌发展也获得提速，其中东风汽车有限公司旗下启晨品牌计画今年销售翻倍至10万辆。商用车销售数量在经过两年的下滑后，预期也将有略微增长。

公司毛利率由2011财年的20.1%下跌至2012财年的19.2%。在去年艰难的经营环境下，公司的产能利用率下降到历史最低水准79%。但基于严格的成本控制，毛利率仍保持在理想范围。随着更多新车型的推出及产能利用率的恢复，我们预期2013财年毛利率将略微提升。我们预测2013财年销售及净利润分别上涨11%及8%。2013年预测每股盈利为1.14人民币，现股价相当于7.7倍预期市盈率。年初至今股价表现落后恒生指数7%。给予买入评级，基于9倍预期市盈率的历史平均水准，目标价12.80元。市场平均目标价为13.50元。