国信香港珠江船务买入评级 目标1.94港元

珠江船务(0560.HK)

2012年公司收入与毛利均录得较高增长，分别为15.14亿港元和3.50亿港元，同比增长9.4%和17.5%。在收入与毛利均录得高增长的情况下，股东应占溢利下跌7.9%，主要原因是2011年公司出售虎门港以及珠江基建带来了一次性收益0.221亿港元，撇除这些收益公司的股东溢利同比上升8.9%，此外，下半年收购的金光飞船业务也带来较大的溢利贡献。

公司两个主营业务--高速客运业务和货运业务运营情况健康。高速客运业务维持平稳较快增长，2012年该业务收入和净利润分别录得1.58亿港元以及7456万港元，增长28%和21%。其中，除了金光飞船业务下半年带来1540万港元的额外溢利外，票价提高以及客运量快速增长也是客运业务增长的主要原因。另外，货运业务中的码头装卸业务运营情况良好，主要码头业务量均同比大幅增长。其中佛山高明码头吞吐量大增22.5%，为公司提供溢利4118万港元，是货运业务溢利的主要来源。但货运业务中的另一业务---货物运输业务受到运费低迷以及成本较高影响导致亏损267万港元，拖累货运业务整体业绩。截止2012年底，货运业务收入增长7%至14.4亿港元（扣除内部销售额后为13.56亿港元，同比增长7.5%），盈利减少3%至7651万港元。

在战略发展上，2012年公司除了收购珠江高速船业务（金光飞航代理权）以外，还与万华媒体（0426.HK）合资成立广告公司，发展高速客运广告业务。该广告公司—汇聚传媒的总投资额为2000万港元，公司与万华媒体分别占60%以及40%的股份。考虑到公司经营的17条跨境客运航线，每年的客运量约为1300万人次，同时该业务的维护成本较低，我们认为广告业务为公司带来收益的可能性较大。

2012年公司财务情况良好，资产负债率维持在较低水平，为34.7%，流动比率为1.1。同时，公司手持现金及现金等价物充裕，为5.8亿港元，占总资产的18.3%。公司的银行信贷额度较高，截止2012年底，可用信贷额度已达到7.42亿港元，相当于总资产的23.4%。我们认为以公司持有的现金以及经营产生的现金收入，连同银行信贷额度可以应付未来的业务运作及业务扩充。

展望2013年，由于金光飞船代理权带来的收益将完全体现，所以公司的高速客运业务盈利继续快速增长是大概率事件。此外，尽管货运业务的盈利在2012年略微倒退，但在宏观经济逐步回暖的前提下，该业务继续恶化的可能性不大。因此，我们维持“买入”评级，目标价1.94港元。