国信香港长寿花食品维持买入评级

长寿花食品（1006.HK）

业绩点评

品牌玉米油销量大增是公司收入增长主因。业绩期内，公司品牌玉米油销售收入大增49%，总收入贡献达58.3%（2011年：51.4%），利润贡献超过80%。

品牌玉米油及其他油种毛利率持续提升。品牌玉米油毛利率提升1.3个百分点至29.3%，主要受惠于下半年的提价；其他品种油毛利率大幅提升5.7个百分点至35.9%，主要因为公司新增加了一款毛利率高达65%的产品所致；散装玉米油毛利下滑至7.2%，主要受到国际豆油价格下滑影响。

优惠税率的取消导致净利率下滑。2012年，公司净利润增速远低于收入增速的主要原因是：1.优惠税率在2012年未能实现连续，由12.5%回升至25%；2.2012年下半年的火灾导致2600万元的亏损。

压榨及包装产能将持续提升。为满足市场销售增长，公司在2013年将增加压榨产能15万吨，及包装产能10万吨。

我们认为：

公司2012年收入增长符合预期，鉴于其销售网络的不断搭建，2013年仍有望维持较高的收入增长速度

2013年一二线城市KA卖场将全部转公司直营，预计毛利率及净利率均将受惠于此

2013年开始将重新享受优惠税率，火灾损失亦将在2013上半年得到补偿，因此我们认为净利润率将至少恢复至2011年的水平。

上游增建压榨产能保障毛油生产，我们认为坚持自行生产毛油不仅满足生产需求且对公司保证食品安全影响深远。

公司有可能在珠三角地区收购下游工厂，该措施将有助于公司在南方地区开拓市场，同时可以节省运输成本。

司业绩增长势头良好，在品牌食品股中估值不高，维持买入评级，建议逢低吸纳。